千亿险资跨境玩PE：三条路线并进试水

导读： 3月，中国保监会网站公布了《关于修改保险资金使用管理暂行办法的决定(征求意见稿)》(以下简称《保险资金使用办法》)29项变更。其中，对保险资产管理机构的明确定义，计划放开保险资金对风险投资基金等私募股权基金的投资，放开专业保险资产管理公司发起设立保险私募股权基金，引起业界的广泛关注。其中，对保险资产管理机构的明确定义，计划放开保险资金对风险投资基金等私募股权基金的投资，放开专业保险资产管理公司发起设立保险私募股权基金，引起业界的广泛关注。

截至2015年底，数据显示，保险私募股权基金投资规模超过1980亿元。保险资本早已成为中国重要的机构LP，红毅、中信产业基金、红杉、九鼎、TPG、KKR等待人民币和美元PE还有一些市场化VC、夹层基金。2015年，保险业总资产达到12.36万亿元。根据中国保监会的规定，股权资产不得高于上季度末总资产的30%。理论上，保险资金可用于股票和股权投资超过3.7万亿元。

再次放松保险资本的使用无疑对私募股权投资行业的长期健康发展有很大的好处，保险资本参与股权投资有其自身转型发展的内部需求。如果分工明确，密切合作，就会事半功倍。PE执行总裁说。

需求促进跨境投资

事实上，这并不是保险资本在私募股权投资领域首次放松。2010年9月、2014年12月、2015年9月，中国保监会通过《暂行办法》和《通知》逐步明确和扩大保险资本在私募股权领域的范围。《保险资本使用办法》的修订将上述内容纳入本办法，并规定更加规范。

最近一次是去年9月10日，中国保监会发布了《关于设立保险私募股权基金的通知》，结合保险资金期限长、规模大、债务稳定的特点，对设立保险私募股权基金进行了具体规范。目前，有两家私募股权基金由保险基金发起设立：一家是光大永明资产管理公司和安华农业保险、长安责任保险，东吴人寿保险、昆仑健康保险，泰山财产保险等待保险公司成立的合源资本；阳光保险集团单独发起的另一个阳光融资资本。保险私募股权基金政策开放后，平安、华泰、泰康等大中型保险公司也在寻求参与的可能性。不仅如此，保险资产管理公司还直接投资股权项目或LP(有限合伙人)身份参与其他基金，成为保险体系中的一类PE机构。

一位保险资产管理人士评论说，监管机构反映了逐渐接近实体经济的趋势。从目前的情况来看，当保险机构参与相对成熟的股权投资基金时，许多保险机构险机构作为有限合伙人，投资范围包括新三板市场相关企业的股权、未上市企业的股权投资、上市企业的协议转让、定向增资和做市交易。

一家PE基金高管表示，在保险资金使用渠道方面，其配置热点随着金融市场形势的不断变化，特别是新监管政策出台后，非保险另类资产配置比例逐步增加，而私募股权投资的平均年化收益率约为15%-30%，这是保险资金的重要配置方向，在固定收益资产收益率下降、股市持续低迷的背景下，股权资产已成为保险机构获得超额回报的重要渠道。

然而，他认为，私募股权基金在保险业的成立才刚刚开始。大型保险公司较早开展，而中小型保险公司则开始尝试少量投资。目前，股权投资资格较少，特别是中小型保险公司需要以适当的方式参与股权投资。从发展趋势来看，保险基金股权投资领域正从传统银行等战略股权投资扩展到互联网等新兴行业。

研究数据显示，目前保险基金股权投资增长迅速，但占保险业总资产的比例和比例PE行业总资产比例相对较低，绝对数量仍可观，未来进一步增长空间巨大。

三路并进试水

大量资金进入保险PE该领域的路线图无疑备受关注。据了解，目前的保险资本参与PE市场的三种主要方式包括保险资产管理直接投资LP身份参与基金和保险系PE基金直接投资。对于不同的主体，投资方向有不同的限制，但对资本安全和稳定回报的要求高度一致。

北京一位保险资产管理人士表示，经中国保监会批准，其资产管理公司可投资的八个重点行业包括银行、非银行金融、现代贸易物流、农业、资源和能源、养老金、医疗和汽车。投资上述行业的公司股权，只需在中国保监会报告，一定时间内无负面反馈即可进入下一个程序。但是，如果投资项目不在这八个行业，则需要向中国保监会报告批准。

报告需要等待时间短，报告批准更麻烦。我们需要根据审批要求准备一系列材料，等待审批结果的资金外出。很难把握等待时间。如果是需要资金到位的项目，肯定不适合我们投资。报批项目的数量取决于市场的冷热程度。如果市场火爆，报批资金会更大，反之亦然。总额没有控制，但总体量还是不如报批的多。上述人士说。

他特别强调，由于保险基金参与私募股权投资仍然是一件相对较新的事情，他之前看到的项目大多是明确的股票实际债务和当地债务平台。

所谓‘明股实债’，本质上符合债券的性质，但通过一系列保底条款或结构设计，以股权的形式满足保险资金对收益的要求，这种收益应根据每个案例确定，没有具体的行业惯例。他透露，虽然他们投资的项目更关注目标资产本身的质量，而不需要额外的条件，如国有资产背景，但他们投资的项目倾向于大中型。

第二种方法是以LP参与其他身份PE基金。“我预计PE基金经理应该非常欢迎新的保险资本LP，因为他们现在的筹资压力很大。但是我们在选择GP(普通合伙人)可以说是千里挑一，对其整体资产规模、单基金规模、退出项目、历史业绩都有要求，很难投资。他解释说，基金经理选择底线是为了满足监管部门规定的要求。有关规定包括注册资本不低于1亿元，建立了风险储备制度、管理资产余额不低于30亿元，历史业绩优异，商业信誉良好等十项原则，其中管理团队的专业要求和专业经验符合超高配置。

这些都是由保险资本的属性决定的。他说，在具体的交易设计中，一些股权投资基金设计成投资期和退出期的一半，每年收取认缴金额的2%作为管理费，必要时可适当延期。在收入分配方面，扣除管理费和其他公司的运营费用后，如果基金收入低于所有合伙人年实收资本的8%，普通合伙人或基金经理不享受绩效报酬，所有收入分配给所有参与项目投资的合伙人。如果基金收益超过所有合伙人年实收金额的8%，则在保证所有参与项目投资的合伙人年预定收益率的8%的基础上，将整体投资收益的20%作为业绩分配给基金经理。

第三种方式，即阳光融汇资本和合源资本，由保险资本直接建立PE基金，上述人士表示，中国保监会直接为他们划定了一定的资本金额和投资范围，在有限范围内的投资将具有相对较大的自主权。只有这两个保监会批准成立，试点意义明确。试点需要探索精神，但不能太激进。太大太小的保险公司可能不符合试点要求。”

据了解，保险机构参与的股权投资基金计划投资在线教育、污水处理、信息服务、医疗云平台、中高端在线旅游等项目。保险资产管理人员表示，一些社会资本参与度低、尚未形成资本竞争的行业价值萧条明显，资源质量大，非常适合保险资金参与。

分析人士认为，保险基金投资私募股权基金的发展方向将主要基于主动管理基金和专项基金。前者将对新兴市场、投资潜力行业和代表未来消费模式和方向的行业持乐观态度；后者可能专注于混合改革、并购等容易识别风险的项目，以及房地产、优先股PPP相关夹层基金。

PE欢迎列队入场

不过，PE人们认为，与直接投资方式相比，保险资本LP充分发挥其优势，对保险资本的进入持极其欢迎的态度。

保险资本参与私募股权投资的优势在于资本规模大，投资者相对成熟，对市场有一定程度的了解。如果这种类型和规模的投资者能够进来支持创新和创业，并促进它PE天星资本主管合伙人、执行总裁蔡志明表示，新三板市场的长期发展是一件好事。

与普通的LP除了规模大、市场认知能力强的特点外，保险资金的稳定性也更强。这也意味着他们对它GP这个和社保基金必须由最好的公开发行基金进行类似的交易。但他说，保险部门PE基金可能需要时间来建立和锻炼团队。在保险资金的帮助下PE机构参与市场是事半功倍的方式。目前，天星资本也在积极推进与相关保险公司的合作。

明石投资管理有限公司董事总经理张胜利也对保险资本进入表示欢迎。他说，由于保险基金的投资原则一直以安全稳定为主，预计大多数保险公司将优先与有保险资金合作经验的保险公司GP借助私募股权基金本身的专业投资研究能力和丰富的市场经验，开展合作，支持实体经济的发展。国际经验也是如此。例如，国一些实力雄厚的保险公司会发起自己的投资基金，但大部分还是一线的。GP合作。”

他透露，明石与生命人寿、天安投资财险保险公司合作后，基金可以单独采用GP也可以用双GP在模式下，保险公司有一定的否决权。这主要是为了满足一些保险公司的投资安全要求。基金可以谈论一切，然后以协议的形式固定。

盛世投资总裁张洋认为，险资涉足PE该行业将为市场带来大量的配置稳定资本供应商，也将显著增强市场资本周期，有利于中国私募股权市场的长期建设。

保险资本的主要优势在于资本规模和相应的品牌优势，但可能缺乏细分领域的小项目和深入的行业研究。因此，谁能在市场上给予保险呢？如果保险基金提供一揽子稳定收益的大量资金解决方案，就有可能与他们达成协议和合作。

由于资本周期长，保险资本对资本的安全性和稳定性要求较高，低风险、大容量、强配置功能恰好是母基金的固有特征。母基金是承担大规模保险资金的最佳平台，也为盛世投资提供了与保险资本合作的机会。我们将积极与保险基金合作。预计保险部的资产管理公司将寻求大量资金的解决方案，盛世投资将努力为他们提供一揽子交钥匙项目。”

他还提到，虽然参与时间不长，私募股权保险基金的比例很低，但绝对金额已经显现，保险基金进入一级市场可以利用更多的社会资本进入创新和创业领域。

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