参与保险基金PPP投资哪里？水电核电最靠谱？

导读：
随着我国经济发展趋势的不断下降，地方政府保持增长和就业的压力越来越大，PPP模式作为中央政府转变政府职能、实现经济发展转型的新途径，已成为地方各级政府推动固定资产投资、提高区域经济增长的救命稻草。

PPP该项目通常现金流稳定，公用事业基础设施运行时间长，被业界认为保险高度符合资金的风险偏好。

与此同时，二级市场被监管机构压制的保险资金也不再备受关注。不仅被中国证监会谴责为妖精，中国保监会还多次申请姓保险，明确禁止激进投资。在此背景下，PPP该项目可能为保险资本提供中长期资产品种，以解决部分资产负债匹配的风险。但险资参与PPP项目不仅要识别风险，还要选择更匹配的投资目标，以确保安全。

险资参与PPP要注重风险

2016年8月1日，中国保监会发布了《保险基金间接投资基础设施项目管理办法》PPP投资项目。

对投资期限和回报率的保险资本要求和大型基础设施PPP项目要求相对匹配，但现在推出PPP项目良莠不齐，筛选风险是一大挑战。就轨道交通PPP就项目而言，目前的建设成本相对明确，但运营成本估算非常详细。最大的问题是客流预测及其相应的票务收入不准确。在此基础上，PPP合作伙伴对相关问题的理解是否一致，应对方案是否合理，保障措施是否到位，退出方案能否实施，尤为关键。上海，西南交通大学TOD研究中心主任朱晓兵说。

值得注意的是，基础设施公共事业的投资与政府的政策、价格和监管高度相关。保险资金参与PPP项目中最重要的问题不是是是否匹配，而是安全。

对此，国家发展和改革委员会投资研究所投资政策研究办公室主任吴亚平表示：保险资本参与PPP在项目中，风险因素确实很多，主要体现在市场需求和价格上。风险资本应建立风险控制体系，有效分担项目涉及的信用风险、需求风险和完成风险，但最重要的是评估项目本身的财务可行性。因此，保险资本不能成为甩手掌柜PPP对项目的重大决策，充分了解项目运营和财务信息是必要的。”

险资参与PPP项目最重要的是安全。SPV公司无疑是控制风险的最佳方式。若条款不能固定，则形成SPV合同风险很大。PPP最大的好处是提供了一种看清风险的机制。只有看清风险，才能权衡投资是否值得承担。

地方融资平台可以以拆东墙补西墙的方式还债，但其可持续性备受质疑。尚未建立SPV在此基础上，有许多潜在的风险观察不清楚，这无疑是保险资本的最大风险。建立入稳定、现金流充裕的基础上，建立完整的金融体系SPV为了保证保险资金的安全，公司尤为重要。SPV项目可以封闭，形成闭环，单独计算项目本身的收入成本，便于识别风险。

最适合投资付费项目

需要具体分析保险资金适合哪些项目。目前，参与市政公用事业的用户支付项目更好，因为用户支付定价机制的两个方面，即公共福利与资本回报的平衡。定价机制不是简单的自由化，而是公用事业的企业化运作。定价机制应能够反映这一变化，否则不适用。公用事业价格体制改革也是供给侧改革的重要组成部分。辉泽水务投资公司栾鹏说。

PPP项目定价机制涉及的价格监管非常复杂，需要专业的监管能力。一般来说，监管有两种方式，一种是在监管能力不足的情况下采取的最高限价。但缺点是不能保证服务质量。二是成本加成，需要全成本核算和合理回报。但这需要很强的专业技术监管能力。

PPP系统的核心特点是用户支付，不同于传统的基础设施，也不同于商业、竞争性的私人物品，是支付系统，不同于免费公共物品，传统的基础设施主要由政府提供，政府财政主要来自税收，税收对所有纳税人，但不对具体纳税人。用户支付是费用的安排，谁支付谁使用，先支付后使用。

国家发展和改革委员会投资研究所投资政策研究办公室主任吴亚平说：保险资本最好参与收费基础设施项目，基础设施需求弹性小或经济形势或价格变化需求小，收入稳定，基础设施收入稳定的特点更适合保险资本的风险偏好。

PPP经济激励导致外部变化。由于公用事业追求成本最小化，当成本较低时，运营相对容易，可持续性较高。由于我国许多基础设施建设中附属设施过多，成本居高不下。同时，由于各种社会因素的影响，许多可以商业化的东西被划分为公共产品的概念，因此当这些公共产品被划分为PPP有些问题可以通过用户付费来解决。过去，我们都把这种支付制度理解为税收制度。

宁波投资银行部主任王兆国表示：如果保险资金与哪个项目最匹配，答案必须是水电和核电站。由于水电、核电站的一次性投资很高，但之后几乎没有投资，现金流也很充裕。保险资本只是一次性收入很大，然后是缓慢而持续的支出。因此，用保险资金建设水电和核电站是最好的安排。特别是在中央经济工作会议上，电力领域改革在七个领域的混合改革中排名第一，进一步说明了电力改革的紧迫性和重要性。未来电力价格将更加透明，这也将降低保险投资风险。”

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