参与降杠杆的保险资有很大的可能性，可降低金融风险

导读： 10日，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股的指导意见》战略部署了供给侧结构性改革五大任务之一的去杠杆化，特别是对早期争议较大的债转股提出了详细的指导原则。笔者认为，这些文件为解决我国企业高杠杆率问题提供了良好的市场化、法治化的顶层设计，可以有效防范和降低金融风险，促进经济转型升级发展。笔者认为，这些文件为解决我国企业高杠杆率问题提供了良好的市场化、法治化的顶层设计，可以有效防范和降低金融风险，促进经济转型升级发展。

推动供给侧改革的重要选择

目前，我国正处于经济增长压力、转型升级迫在眉睫、产能过剩严重的特殊时期。高财务杠杆直接限制了我国经济转型、金融风险防范和资源优化配置，需要从底线思维出发，采取主动，提前预防。

一是通过降低企业杠杆来促进经济转型升级。杠杆率高的企业主要集中在国有企业，特别是国有产能过剩企业，产能过剩的根本原因是产业集中度低。国际经验表明，解决产能过剩的重要手段是通过并购提高行业集中度，加快低效企业甚至僵尸企业的并购、资产振兴和破产重组，促进大型领先国有企业横向纵向整合，解决产能过剩，促进经济转型。这也是实施供给侧结构性改革的应有之义。

二是通过降低企业杠杆，积极防范金融风险。鉴于次贷危机后国内债务水平上升过快，主要集中在企业部门，虽然信用风险事件没有大规模爆发，但仍存在一定程度的潜在风险。杠杆率较高，导致企业部门在经济和利率波动过程中往往表现出脆弱性。只有采取预防措施的理念，积极、合理、有序地降低杠杆率，才能有效地抵御未来不可预测的金融风险。

第三，通过降低企业杠杆率来优化资源配置。考虑到相当一部分高负债国有企业属于产能过剩行业，破产重组僵尸企业有利于释放信贷等社会资源，优先考虑国家鼓励支持和发展前景，有效提高资源配置效率。

从国内外经济背景来看，目前正处于降杠杆的重要窗口期。从中国的角度来看，2014年以前，中央政府整顿和规范了地方政府的各种不合格融资行为，并通过地方债券置换减轻了融资压力。解决地方债务问题，为企业部门特别是国有企业降杠杆奠定了良好的基础。目前，2015年股灾后，国内资本市场逐步平息，也为企业部门降杠杆创造了条件。从国际角度看，美联储逐渐进入加息周期，反全球化为全球经济复苏蒙上阴影。为了防止可能的海外冲击，还需要把握当前相对温和的全球经济和政治环境，降低企业部门杠杆，提高整体经济韧性。

市场化和法治化提供了坚实的保障

由于去杠杆化的主要对象主要是国有企业，考虑到各级地方政府对经济的强烈控制，社会各界对债转股等去杠杆化措施也存在疑虑，担心拉郎配、逃债等道德风险。

从文件的具体内容来看，政府显然有效地回应了早期社会关注的问题。除了传统的并购重组、股票资产振兴、债务结构优化、破产和股权融资的发展外，还提出了改善公司治理、加强评估，从微观层面提出了长期抑制上升提出了长期抑制措施，同时通过指导严格规范债转股等非常规手段。在促进杠杆降低的基本原则方面，文件特别强调了市场化和法治化的原则，对参与杠杆降低的主体提出了可操作性的具体要求，为政策的顺利有序实施和各种道德风险的防范提供了有力的保障。

在市场化原则方面，文件强调充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好地发挥政府作用，区分市场主体与政府之间的定位。债权人、债务人等市场主体独立参与、协商、承担风险、享受收入。政府注重政策，加强监管，确保秩序。同时，文件对债转股的实施提出了许多市场化要求。通过市场化措施，确保参与杠杆，特别是债转股实施的专业性、竞争力和盈利能力，增强实施机构参与的积极性，根据不同企业的特点，灵活运用不同的融资安排和风险控制手段，有效促进政策措施的实施。

在法治原则上，政府和市场主体应当严格依法行事，特别是保护债权人、投资者和企业职工的合法权益。加强社会信用体系建设，防范道德风险，严厉打击逃债行为，防止市场主体对政府或其他任转移给政府或其他相关主体。明确政府责任范围在于制定规则，完善政策，依法监督，维护公平竞争的市场秩序，维护社会稳定，做好职工合法权益保护等社会保障工作，提出不能债转股的黑名单法治化的原则和措施为降杠杆提供了坚实的制度保障。

保险资本在降杠杆中有很大的可能性

保险资金具有长期稳定的特点，能够更好地满足杠杆降低政策实施对资金的反周期需求。近年来，保险基金规模快速增长，投资范围逐步扩大，投资能力不断提高，未来实施杠杆降低政策将有很大的前景。

保险基金符合政策实施对资金的反周期需求。金融机构参与实施降低杠杆政策本质上是一种反周期投资行为，要求金融机构的资金跨越经济周期。保险、养老金、社保其他机构基金具有长期和稳定的特点，能够很好地满足这一要求。从海外机构的角度来看，保险、养老金、社会保障等机构为从事并购、杠杆收购、不良资产处置等投资行为的私募股权机构提供了大量资金，许多杠杆投资类似于私募股权基金的投资。

保险业的发展为参与政策的实施提供了有效的保障。从资本规模的角度来看，根据保险业协会的预测，到十三五结束，保险总资产规模将超过25万亿元，未来将有大量的资产配置需求，保险业有充分的热情探索实施杠杆降低政策的投资机会。从保险资金使用政策的角度来看，自2012年以来，随着保险新国家十条等政策的不断自由化，保险资金的使用范围从传统的开放市场和基础设施扩大到私募股权、风险投资基金等领域，参与降低投资没有政策障碍。从保险投资能力的角度来看，在十二五期间，主要保险资产管理公司在股权投资、风险投资基金等领域建立了专业的投资团队，形成了较强的替代投资能力，为参与杠杆降低实施的投资提供了能力保障。

参与降杠杆的保险基金很有前途。文件的引入不仅为国内企业部门降低杠杆指明了道路，而且通过市场化和法治原则，更好地解决了政府和市场带来的道德风险问题，消除了社会和金融机构对潜在风险的怀疑。具有长期稳定特点的保险资金，通过有效的反周期投资，以自身积累的专业能力获得合理的长期回报，不仅解决了自身资产配置问题，而且有效地帮助国内经济转型发展，在参与政策实施过程中必须有很大的前景。

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