个人养老金业务“开业”

导读：
经过近四年的准备，个人养老金制度终于进入了实质性实施阶段。人力资源和社会保障部、财政部发布的《个人养老金实施办法》（以下简称《实施办法》）于11月正式发布。人力资源和社会保障部、财政部发布的《个人养老金实施办法》（以下简称《实施办法》）于11月正式发布。

经过近四年的筹备，个人养老金制度终于进入了实质性推进落地阶段。由人力资源和社会保障部、财政部、国家税务总局、中国银行业和保险监督管理委员会、中国证监会联合发布的《个人养老金实施办法》（以下简称《实施办法》）于11月正式发布。11月18日，中国证监会发布了第一批个人养老投资基金产品和销售机构名单，其中129只养老目标基金和37家基金销售机构包括40家基金经理。11月25日，人力资源和社会保障部宣布实施个人养老金，并公布了36个试点城市或地区名单。在本专栏中，摩根基金锦城养老FOF系列基金经理杜习杰与摩根资产管理多元化资产解决方案团队投资策略专家金岳觉进行了对话，并从全球角度谈论了国内个人养老金制度。

借鉴西方的实践，公募基金将在中国养老投资中发挥主要作用。早在2018年，上海、福建（含厦门）、苏州工业园区就实施了个人税递延商业养老保险试点，“作为早期布局养老目标基金基金公司之一，自2019年以来积极发展养老产品线业务领域，发行了三家不同风险水平的养老目标风险基金。目前，个人养老金已正式实施。虽然年金额只有1.2万元，但金额也会随着社会的发展而调整。公募基金养老产品在税收优惠和产品费率优惠的刺激下，将迎来巨大的发展。上投摩根基金锦程养老FOF系列基金经理杜习杰表示。

摩根资产管理在海外养老产品管理方面有着丰富的经验。摩根资产管理多元化资产解决方案团队投资策略专家金跃觉表示，养老投资需要纪律性和灵活性。在养老金的整个投资过程中，投资者面临的核心风险不是一成不变的。例如，当他们年轻时，首先要考虑的因素可能不是市场风险，而是是是否有足够的资金覆盖未来的养老金支出，即投资者需要考虑承担更高的市场风险，以追求更高的回报，而不是盲目追求低风险投资。但在接近退休时，主要风险成为市场风险，更保守的资产配置可以减少组合的波动性。因此，多元化资产策略在灵活调整资产配置方面具有很大的优势，可以在养老投资中发挥关键作用。

根据相关要求，个人养老投资公募基金计划优先纳入养老目标基金，即TDF(目标日期基金)和TRF(目标风险基金)主要以两种形式运作FOF，未来产品范围将进一步扩大。此外，所有入选个人养老产品名单的养老目标基金都设立了Y基金份额，投资者可以通过个人养老金账户购买此类个人养老金专用份额，Y份额的管理费和托管费一般享受50%的优惠利率，不收取销售服务费。

“别山之石”对中国养老金投资至关重要。对于TDF和TDFTRF在产品设计方面，中国监管机构对海外实践进行了长期调查，并对海外成熟养老投资机构的实践进行了深入研究。因此，中国引进的第三支柱养老目标基金已成为海外非常成熟的形式。

当然，第三支柱很重要（个人养老金账户），第二支柱的问题也需要注意。例如，美国的养老金制度也采用了“三支柱”模式，第一支柱是联邦政府发起的社会保障基金计划；第二支柱是企业和个人共同承担的职业养老金，401K是第二支柱中更具代表性的计划；第三支柱是个人投资的养老账户(IRA)，国内个人养老金制度中提到的养老金账户可以对应。与个人投资账户相比，美国养老金投资规模的真正扩大主要得益于第二支柱401K该计划，即职业年金，在中国仍需继续发展。

然而，美国的第二支柱并不是强制性的，所以相当一部分企业没有设立职业年金。香港有不同的做法。为了满足香港居民的养老需求，香港自2000年12月起正式实行强积金制度。该制度是强制性的。在收入的上下限内，员工和雇主必须分别向强积金账户支付员工收入的5%作为供应，自雇人员也需要按个人收入的5%支付。65岁退休后，香港居民可以提取。目前，香港行业讨论的一点是，第二支柱的数量不够高，因此发展第三支柱的必要性越来越突出。

具体来说，所谓的纪律，即退休投资是一个超过10-20年的概念，但在大陆，许多投资者可能会觉得3-5年已经很长时间了。在退休投资中，投资者需要根据不同年龄段的风险偏好和自己的投资目标不断选择投资相应的产品，因此TDF是海外非常受欢迎的产品之一。

在灵活性方面，即在养老金投资过程中，如果采用相同形式的低风险级多资产策略，也会存在风险承受能力不足、风险调整不能灵活的问题。特别是在年轻时，投资者通常需要通过相对较高的股权配置比例来争取更高的风险回报，并通过时间积累的复利效应，努力在退休时积累足够的财富。

经过多年的沉淀，内地个人养老金的准备工作加快了实施。随着密集政策的出台，个人养老金已于11月25日正式实施。《个人养老金实施办法》明确规定，个人养老金客户可以选择商业银行开立或指定其唯一的个人养老金账户，也可以由其他符合规定的个人养老金产品销售机构指定。

目前，我国参与养老试点的产品很多，包括养老储蓄、养老理财、养老保险等。但根据国际实践经验，公募基金产品有望成为“主力军”。11月28日，面向个人养老账户的养老目标基金Y份额正式出售，多家基金公司迎来首批参与者。公募基金有望成为养老第三支柱投资的“主力军”。根据发达市场的经验，截至2021年底，美国养老金的第三支柱占美国整体养老金市场的60%以上。投资于公募基金的比例超过一半，高达52%。国内个人养老市场公募基金未来发展空间巨大。

在过去的20年里，公募基金继续培育养老投资管理领域。与其他资产管理机构相比，公募基金在养老投资方面具有以下特点和优势：

1)股权投资是实现投资收益的核心来源，公募基金公司在股权投资方面具有显著优势。

2)养老金是一个长期、系统的项目，测试了管理者的综合实力，特别是多元化资产配置的能力。公共基金拥有丰富的基础资产、多元化的投资策略、专业的养老投资和业务团队，可以提供更全面的养老投资解决方案。

3)在社保在基金、基本养老金和年金业务中，公开发行基金参与较早，参与机构较多，是中国养老金投资管理的“主力军”，也是中国养老金业务经验最丰富的资产管理机构之一。

早在2019年，上投摩根基金就发行了上投摩根金程平衡养老金三年持有混合(FOF)，高风险资产与其他资产的基准配置比例为50%：50%；

2020年发行上投摩根金程稳健养老一年混合(FOF)，高风险资产与其他资产的基准配置比例为20%：80%；

同年还发行了五年持有期上投摩根金程，积极成长养老五年持有混合(FOF)，高风险资产和其他资产的基准配置比例为75%：25%。

目前，摩根基金发行的养老目标风险基金已覆盖低、中、高风险水平。

11月18日，中国证监会发布了第一批个人养老投资基金产品和销售机构名单，选择了摩根基金的两只养老目标基金。11月28日，摩根基金的Y份额也正式向投资者出售。

养老产品需要努力控制波动，获得长期稳定的回报，但仅限于低风险的固定回报不能满足投资回报，因此多资产策略自然成为首选。事实上，TDF本质上也是多资产策略。哈里，诺贝尔经济学奖得主·马科维茨曾经说过，“多元化的资产配置是唯一免费的投资午餐”。因为投资者很难捕捉到作为“常胜将军”的投资产品。

养老金管理作为一个系统的项目，考验了基金公司的综合资产配置能力，对基金经理提出了更高的要求。养老产品的投资比选择股票和债券更困难。除了主要的资产配置和专业的投资能力外，它还具有稳定探索收入的能力。

具体来说，投资经理首先要把握自上而下的宏观环境，具有前瞻性，制定相应的高胜率战略，达到分散风险的效果。同时，与普通人相比FOF，基金经理管理养老FOF需要有5年以上证券经验，至少有2年证券投资经验。此外，养老金FOF对投资目标基金的要求也比普通FOF更严格。例如，子基金的运营期限不少于2年，近两年季末基金的平均净资产不少于2亿元。

值得一提的是，当前的全球宏观环境也对基金经理提出了更严峻的挑战。今年，世界各地的许多投资者都遇到了“熊抱”(Bear
Hug)——截至今年10月底，2022年60/40经典全球股票债券组合年化收益为-16.8%，这让很多投资者对股票债券之间的分散效益产生了怀疑。

美联储继续大力加息，以抵御通货膨胀，这是今年股票和债券下跌和负相关性失败的主要原因。美国通货膨胀在未来是否会大幅下降，或者通货膨胀形势是否会发生结构性变化（高通货膨胀持续时间更长），这可能是需要观察的关键趋势。

目前，金跃觉认为，通货膨胀预计将逐渐回到正常水平。目前，美联储仍以控制通货膨胀为主要目标，甚至以减缓经济为代价。此外，从中长期来看，人口老龄化、科技进步(降低成本)等一些结构性通缩力仍然存在。随着海外衰退风险的上升，预计明年将逐步展示海外核心债券作为防范经济和投资组合下行风险的关键工具的作用。

聚焦国内股票和债券市场，A股票的估值和风险溢价表明，目前的市场概率仍处于底部。从各种情绪指标来看，市场情绪确实很悲观，但投资者不应该对市场过于悲观，避免市场。今年以来，稳定增长政策不断出台，宽松的货币政策仍然非常关注市场。11月23日，国常会再次提到降准，这将更有利于经济稳定和复苏。与此同时，今年的一系列支持政策也提供了新基础设施（风景新能源、数字经济）、国内替代品（半导体、高端材料等）的结构性投资机会。

在债券市场方面，自11月以来，国内债券市场遭遇了大幅回撤。流动性边际收紧促进银行间存单利率快速上升，房地产支持政策频繁出台，导致市场经济预期发生变化。10年期国债收益率上升近20年BP。杜习杰表示，目前低配置期，国内债券市场前景仍保持中性保守的立场。在国际债券方面，随着美元明年达到顶峰的迹象更加明显，随着美联储加息放缓，债券收益率可能达到顶峰和下降，投资级企业债券的配置价值更加突出。

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